Joy Global Inc.
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The Big Machines
Während sich in West-Europa der Kohleabbau auf Grund von Umwelt- und Subventionspolitischen Maßnahmen in den letzten Jahren rückläufig entwickelte, werden vor allem in den USA und in Asien die Abbaukapazitäten seit letztem Jahr wieder massiv erhöht. Der Hauptgrund für diese Entwicklung ist der monströse und ungebremste Energie- und Stahlhunger Chinas. So stellt der Rohstoff Kohle den Ausgangsstoff für den für die Stahlindustrie unverzichtbaren Brennstoff Koks dar. Vor wenigen Jahren noch haben die Asiatischen Länder ihren Koks zu Dumpingpreisen exportiert. Heute benötigen diese Länder ihren Koks selbst, um die eigene, stetig wachsende Wirtschaft am laufen zu halten. Die Folge war eine massive Preisexplosion auf über 500USD für eine Tonne Koks. Neben der Stahlindustrie spielt die Kohle aber auch in der Energiewirtschaft eine zentrale Rolle. In zahlreichen Ländern (u.a. China und USA) gehört die Kohle zum dominanten Energieträger bei der Herstellung von Elektrizität. Einer aktuellen Studie der Internationale Energie-Agentur (IEA) zufolge, wird der Rohstoff Kohle in den nächsten 30Jahren wieder eine zentrale Schlüsselrolle in der weltweiten Energieversorgung spielen. Um auch in Zukunft der stark wachsende Nachfrage nach Kohle nachzukommen, müssen die Abbaukapazitäten in den nächsten 15 Jahren massiv ausgebaut werden. Aus diesem Grund, werden nach Einschätzungen vieler Experten die Investitionen im weltweiten Bergbau, in den nächsten Jahren dramatisch zu nehmen.
Der in Milwaukee, ansässige Bergbauzulieferer Joy Global Inc. (NASDAQ: JOYG) gehört unserer Meinung nach mit zu den großen Gewinnern dieser kommenden Investitionswelle von mehreren 100Milliarden USD. Interessanterweise stand das vor 120 Jahren als Harnischfeger Industries gegründete Unternehmen vor 5 Jahren noch kurz vor dem Aus. Durch verlustreiche Jahre in den 90er finanziell schwer angeschlagen, stand Harnischfeger Industries Inc. 1999 mit dem Rücken zur Wand und unterzog sich einem radikalen Sanierungsprogramm unter dem Gläubigerschutz Chapter 11. Mit Erfolg, knapp 2 Jahre später wagte das inzwischen in Joy Global Inc. umbenannte Unternehmen wieder den Gang an die Börse und notiert seit diesem Zeitpunkt unter dem Kürzel JOYG an der NASDAQ. Im Zuge der Restrukturierung unter Chapter 11 teilte das Management das Unternehmen in die zwei Tochtergesellschaften (Joy Mining Machinery und P&H Mining Equipment) auf.
Die Joy Mining Machinery Division konzentriert sich dabei auf die Produktion von zahlreichen Maschinen und Equipment die im Untertagebergbau benötigt werden. Zu den Kernprodukten zählen verschiedene Bohr- und Fräsmaschinen für Erz- und Kohleminen, sowie spezielle Transport-Systeme und Fahrzeuge. Die Joy Mining Division zählt mit ihrer umfangreichen Produktpalette von Maschinen und Systemen für den Untertagebergbau mit zu den weltweit führenden Anbietern in diesem Segment.
P&H Mining Equipment, die 2.Tochtergesellschaft von Joy Global Inc. hat sich dagegen auf die Produktion von gigantischen Transport- und Abbaufahrzeugen (Schaufel -Bagger, Frontlader, Mobile Traglastkräne, Bohranlagen) spezialisiert, die im Tagebergbau zum Einsatz kommen. Dabei gehört das Unternehmen im Segment der Minen-Schaufelbagger seit Jahren zum unumstrittenen Marktführer. Über 70% der in den letzten 10Jahren verkauften Minen-Schaufelbagger stammen aus dem Hause P&H Mining. Das Flaggschiff in dieser Modellreihe ist der 1999 vorgestellte Koloss 4100XPB, der mit einer Aufnahmekapazität von über 90Tonnen zum größten Minenbagger der Welt gehört. Bis heute konnte man bereits über 20 dieser gigantischen Minenbagger verkaufen. Ebenfalls einen Weltrekord hält P&H bei den Mobilen Traglastkränen, mit seinem Top-Modell, dem P&H 9020, dem größten Mobilen Traglastkran der Welt.
Neben dem Verkauf der Maschinen und Fahrzeuge, schließt Joy Global in der Regel langjährige Serviceverträge mit den Minengesellschaften ab, die dem Unternehmen unabhängig von der Auftragslage ein fest kalkuliertes Einkommen sichert. Mit einem Umsatzanteil von über 80% gehören Kohle- und Kupferminengesellschaften zu den größten Auftraggebern. Im Laufe der letzten Jahre hat Joy Global ein weltumspannendes Verkauf- und Servicenetz mit zahlreichen Niederlassungen (u.a. in Russland, China, Australien, USA, Indien und Südafrika) aufgebaut um noch besser auf dem internationalen Markt zu operieren.
Einer der wichtigsten Märkte sind dabei die USA, die nach China, über die 2.größten Kohlevorkommen der Welt verfügen. Neben dem Erdöl- und dem Erdgas gehört die Kohle mit zu den wichtigsten Rohstoffen für die US-Wirtschaft. Vor allem in der Energieindustrie ist der Rohstoff Kohle bei der Erzeugung von Elektrizität mit einem Anteil von über 50% nicht mehr wegzudenken. Der stetig steigende Energiebedarf sowie die in den letzten Monaten stark gestiegenen Öl- und Gaspreise sorgen zudem dafür, das zahlreiche US-Kohleminengesellschaften eine massive Ausweitung ihrer Abbaukapazitäten angekündigt haben, was wiederum zu Milliardenschweren Investitionen für das nötige Equipment führen wird. Im abgelaufenen Geschäftsjahr 2004 erwirtschaftet Joy Global bereits über 45% seines Gesamtumsatzes auf dem US-Markt.
Der zweite und in Zukunft wohl auch lukrativste Markt für Joy Global ist der in China. Das Reich der Mitte verbraucht im Zuge des rasanten Wirtschaftswachstums von Jahr zu Jahr immer mehr Energie. Und während die eigenen Erdöl- und Erdgasvorkommen eher gering sind, gehören die gigantischen Kohlevorkommen mit geschätzten 783Mrd. Tonnen zu den größten der Welt. Diese sind jedoch auch nötig, da die Kohle mit über 80% Anteil an der einheimischen Stromerzeugung, maßgeblich zur Energieversorgung des Landes beiträgt. Um den immer stärker werdenden Bedarf an Elektrizität zu decken, hat China seine Kohle-Exporte in den letzten Jahren bereits drastisch nach unten gefahren. Um jedoch auch in Zukunft die einheimische Nachfrage zu decken, bedarf es nach Ansicht vieler Experten, Milliardenschwerer Investitionen in die zum Teil doch technisch stark veraltete chinesische Kohlebergbauindustrie.
Die wieder weltweit ansteigenden Investitionen in Bergbautechnik, sorgen auch bei Joy Global für ein überdurchschnittliches Umsatz- und Gewinnwachstum. Im erst kürzlich abgelaufenen Geschäftsjahr 2004 steigerte das Unternehmen seinen Umsatz um stolze 17% auf 1,432Mrd. USD. Gleichzeitig konnte der Nettogewinn mit 55,32Mio. USD ($1,06/Aktie) im Vergleich zum Vorjahr nahezu verdreifacht werden. Ferner hat Joy Global zum Ende des Geschäftsjahres bereits Aufträge im Wert von über 722Mio. USD in den Büchern stehen und blickt daher sehr optimistisch in die Zukunft. So erwartet das Management für das neue Geschäftsjahr 2005 einen weiteren, deutlichen Umsatzanstieg auf 1,7 -1,9Mrd. USD. Der Nettogewinn soll zeitgleich um 60-100% auf $1,70-2,05/Aktie steigen.
Diese erfreuliche Entwicklung bei Joy Global macht sich auch zunehmend in den Bilanzen positiv bemerkbar. So erhöhte sich der Cash-Anteil zum Ende des Geschäftsjahres 2004 auf 231Mio. USD und lag damit deutlich über den langfristigen Verbindlichkeiten von 200Mio. USD.
Fazit: Joy Global Inc. hat sich nach der Restrukturierung wieder zu einem weltweit führenden Hersteller von Bergbautechnik für Kohle- und Kupferminen hochgearbeitet. Das für die nächsten 25Jahren zu erwartende weltweite Investitionsvolumen von über 1,7Billionen USD allein in der Kohleindustrie verspricht rosige Zeiten für das Unternehmen, da ein Großteil dieser Investitionen in den Bergbau fließen werden. Angesichts dieser enormen Wachstumsphantasien und den fundamentalen Daten sind die Aktien von Joy Global mit einem 05er KGV von 15 unserer Meinung nach sehr attraktiv bewertet, so das wir mit einem weiteren moderaten Kursanstieg rechnen. Aus charttechnischer Sicht stehen die Kaufsignale ebenfalls auf grün, da sich die Aktien seit dem Tief Ende 2002 in einem intakten Aufwärtstrend befinden und ein Allzeithoch nach dem anderen erklimmen. Wir empfehlen langfristig orientierten Anlegern bei aktuellen Kursen ($29,87/Aktie) klar zum Kauf und setzen ein 12Monatskursziel von 38-42USD.
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