Converium Turn around ?

[cade]

nach der ratingaufbesserung gibts hier spekulative chancen zumal die aktie frueher ein recht konservativer wert war

Converium: Angeschlagener Rückversicherer auf Turn-around-Kurs Links
+ Nach Kapitalerhöhung Überleben gesichert
+ Turn-around 2005 erwartet
+ Kursziel 11 CHF (akt. 7,64 CHF)




Es gibt wohl kaum ein interessanteres Geschäft als das Rückversicherungsgeschäft. Das muss wohl auch Star-Investor Warren Buffet denken, der mit seiner Berkshire Hathaway auch an mehreren Rückversicherern beteiligt ist.

Im Prinzip ist das Geschäft ganz einfach: Versicherungsunternehmen kassieren von ihren Kunden Prämien für Risiken. Je nach Risiko ist die Versicherungsprämie dann höher oder niedriger. So ist etwa eine Lebensversicherung für ein Kind billiger als für einen Rentner und ein über Jahre unfallfreier Autofahrer zahlt im Vergleich zum häufigen Blechschaden-Produzenten weniger Prämie, weil auch das Risiko eines Unfalles bei ihm geringer ist. Neben einem häufig über die Ufer tretenden Fluss ist die Wahrscheinlichkeit eines Wasserschadens höher als auf einem Hügel und in einer Gegend mit vielen Wirbelstürmen sind auch die Versicherungsprämien für dieses Risiko höher.

Die Summe solcher Risiken lastet dann auf dem Versicherungsunternehmen, bei dem Sie Kunde sind. Um das Risiko z.B. einer Flutkatastrophe wie 2001 in Mitteleuropa zu verringern, geben Versicherer solche Risiken zu einem Teil an Rückversicherer weiter. Das bedeutet, dass Rückversicherer mit Endkunden überhaupt nichts zu tun haben. Lediglich die Versicherungskonzerne sind Kunden von Rückversicherern wie den Münchner Rück, Hannover Rück oder einer Schweizer Converium Holding AG (WKN 766.465, Ticker QONA, Ticker Zürich CHRN, ISIN CH0012997711). Converium hat das Schlimmste gemacht, das ein Rückversicherer machen kann: Ein Risiko falsch einschätzen. Das hat die Firma dieses Jahr an den Rande der Pleite gebracht.


Um 400 Millionen Dollar verrechnet

Am 20. Juli 2004 musste das Unternehmen bekannt geben, dass bei einer Überarbeitung der Versicherungsverträge deutlich höhere Risiken zutage gekommen sind, als bisher in den Büchern berücksichtigt waren. Die Differenz: Rund 400 Mio. USD! Offenbar liegen insbesondere bei Haftpflichtversicherungen, die in den Jahren 1997 bis 2001 (vor der Ausgliederung aus dem Zurich Financial Services-Konzern) abgeschlossen wurden, die zu erwartenden Zahlungen an Versicherungen deutlich über den bisher budgetierten. Als Konsequenz kündigte Converium an, dass keine derartigen Neugeschäfte mehr getätigt werden, um zukünftige Bilanzlöcher zu vermeiden. Auch ist das amerikanische Rechtssystem - das Klagssummen, die jenseits von gut und böse liegen, zulässt - mit immer mehr unüberschaubaren Risiken behaftet.


Bisher wachsendes Europa-Geschäft

2003 verbuchte Converium rund 4 Mrd. USD Versicherungsprämien, davon knapp die Hälfte aus Europa. Tendenz steigend. Auf dieses Europa-Geschäft, das überschaubarer und besser einschätzbar für die Firma scheint, will sich das Unternehmen in Zukunft mehr konzentrieren.



Gleichzeitig sollen die Aktivitäten in Asien und Lateinamerika, die 2003 gerade einmal ein paar Prozent des Umsatzes ausmachten, ausgebaut werden. Mehr in den Fokus soll auch das Deutschland-Geschäft kommen. Immerhin ist Deutschland der drittgrößte Rückversicherungsmarkt und wie eine Studie von Flaspöhler Research zeigt, wünschen sich 70 % der Versicherungsunternehmen ihre Risiken auf zumindest 5 Rückversicherer aufzuteilen.



Ein 'kleineres' Unternehmen wie Converium mit einem guten Bonitätsrating von 'BBB+' von Standard & Poor's ist da vielen Versicherungskonzernen gerade recht, um mit den verschiedenen Rückversicherern um möglichst günstige Rückversicherungsprämien zu pokern. Wie wir aus Branchenkreisen erfahren können, liegen die Prämien bei Rückversicherern z.B. mit A-Ratings deutlich über denen von Marktteilnehmern mit geringerer Bonität und etwa einem BBB-Rating. Deshalb teilen Versicherungen auch gerne die Risiken auf mehrere Rückversicherer auf, um wiederum bessere Tarife zu erhalten und Risiken aufzuteilen.


Notkapitalerhöhung im Oktober

Nach dem Schock im Sommer musste Converium rasch eine Kapitalerhöhung organisieren, um weiterhin als zuverlässiger Geschäftspartner der Versicherungen im Rennen zu bleiben. Nichts ist schlimmer als ein dauerhafter Image-Schaden. Denn geht die Sicherheit, dass der Rückversicherer seine Verpflichtungen erfüllen kann, erst einmal verloren, gibt es auch kein neues Geschäft mehr. Eine von der CSFB und von J.P. Morgan begleitete Bezugsrechtsemission zu 5 Schweizer Franken (CHF) je neuer Aktie brachte im Oktober nochmals Druck auf die Aktie. Per 15. Oktober wurde die Kapitalerhöhung mit einem Volumen von 106,7 Mio. Aktien (Erlös 533 Mio. CHF) abgeschlossen und die Anzahl der ausstehenden Aktien hat sich auf 146,7 Mio. Stück erhöht.


Ausblick

Das zukünftig verkleinerte Unternehmen wird nach deutlichen Prämieneinbrüchen im zweiten Halbjahr 2004 in 2005 wohl auf ein Prämienvolumen von gut 2 Mrd. USD kommen. Das entspricht im Vergleich zu 2003 etwa einer Halbierung. Beim Ergebnis soll nach Verlusten in 2004 wieder der Turn-around kommen. In den zuletzt veröffentlichten Bankanalysen zu Converium rechnet man für 2004 etwa mit einem Verlust von -5 CHF je Aktie, was bei einem aktuellen Züricher Aktienkurs von rund 7,60 CHF schon ganz schön heftig ist! In 2005 könnte dann wieder 1 CHF Gewinn pro Aktie drin sein. Gelingt es Converium aber, Großkunden zu beruhigen und ein höheres Prämienvolumen zu halten, könnte das Ergebnis aber auch deutlich besser aussehen.

Die sich verbessernde Stimmung in der Finanzwelt zeigt auch die gestern Mittwoch veröffentlichte Rating-Verbesserung durch Fitch. Die Rating-Agentur hat das Langfrist-Rating der Converium Holding AG auf 'B+' (davor 'B') erhöht. Das IFS-Rating wurde auf 'BBB-' (davor'BB+') angehoben. Zur Begründung der Hochstufung verwies Fitch auf die abgeschlossene Kapitalerhöhung des Unternehmens. Der Ausblick sei stabil.


Fazit

Die Pleite wurde abgewendet, jetzt muss sich der Konzern neu ausrichten und wird vorsichtiger an Geschäfte ran gehen. Die Firma muss aber auch erst einmal wieder Vertrauen gewinnen. Bei Kunden, wie auch bei Analysten. Letztere stufen die Aktie derzeit großteils mit 'Verkaufen' oder 'Reduzieren' ein. Lediglich Merrill Lynch und Citigroup stechen in einer Empfehlungsübersicht durch ihre neutralen Einschätzungen hervor.

Wir schätzen, dass die Aktie derzeit ein interessanter, antizyklischer Kauf ist. Sobald das Geschäft wieder brummt und wieder gute Quartalsberichte veröffentlicht werden, werden die vorsichtigen Bankanalysten die Aktie wieder auf 'Kaufen' aufstufen. Nur dass das Papier dann schon von derzeit rund siebeneinhalb Franken auf vielleicht 11 Franken gestiegen ist. Die derzeitigen Kurse von rund 7,60 CHF an der Börse Zürich halten wir deshalb für attraktive Kaufkurse für risikobewusste Anleger, die etwas Pepp in ihr Portfolio bringen wollen. Kaufaufträge sollten nur an der Börse Zürich aufgegeben werden, an der die Aktien sehr liquide gehandelt werden.

Um nicht von negativen Nachrichten der am 25.10. in Baden-Baden beginnenden Rückversicherungskonferenz bzw. des Quartalsberichtes, der am 26.10. veröffentlicht werden soll, überrascht zu werden, ist ein knapp gesetztes Stop-Loss-Limit sinnvoll. Bitte beachten Sie hierzu auch Kauflimit und Stopp-Loss-Limit in der Rubrik 'Musterdepot'.

[OMI]