Bildet euch selbst ein Urteil über diesen Leckerbissen:
. Brain Force: Cashwert mit Kurspotenzial Links
+ Umsatz- und Gewinnanstieg
+ 2,52 Euro liquides Vermögen pro Aktie
+ Fairer Wert 4,30-6,90 Euro (aktuell 2,63 Euro)
Die Brain Force Software AG (WKN 919.331, Ticker BFC, ISIN AT0000820659) ist ein international ausgerichteter IT-Konzern, der in den Bereichen Professional Services, Communication Networks und Financial Solutions tätig ist. Neben reinen IT-Dienstleistungen (Software- und Hardware-Einrichtungen, Wartung, Betreuung), werden auch verstärkt eigene Softwarelösungen für die Bereiche Marketing, Customer Relationship Management und Analyse innerhalb der FINAS-Produktfamilie angeboten. Sitz des 1983 gegründeten Konzerns ist Wien. Derzeit beschäftigt die Brain Force Software AG rund 850 Mitarbeiter und ist in 8 Ländern mit 13 Niederlassungen vertreten. Die Aktien der Firma notieren im Prime Standard der Deutschen Börse sowie im Prime Market der Wiener Börse.
Im Frühjahr machte die Firma mit einem Übernahme-Angebot für den IT-Dienstleister Topcall International auf sich aufmerksam. Um dieses finanzieren zu können, führte die Firma bei 3 Euro eine Kapitalerhöhung durch. Im Endeffekt hat Brain Force einen 8,5 %-Anteil an Topcall zu rund 3,50 Euro je Topcall-Aktie an der Börse aufgekauft. Das Übernahme-Angebot wurde dann allerdings vom Vorstand und von Großaktionären von Topcall abgelehnt. Derzeit notiert die Topcall-Aktie bei rund 3,30 Euro.
1. Halbjahr 2004: Umsatz- und Ergebnisanstieg
Brain Force erzielte in den ersten sechs Monaten des laufenden Geschäftsjahres einen Umsatz von 31,8 Mio. Euro nach 28,46 Mio. Euro in der Vorjahresperiode. Das Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA) lag bei 1,82 Mio. Euro nach 0,55 Mio. Euro im Vorjahreszeitraum. Das Ergebnis vor Zinsen und Steuern (EBIT) konnte auf 1,03 Mio. Euro (VJ: -0,69 Mio. Euro) gesteigert werden. Für das Gesamtjahr stellte die Firma in ihrer jüngsten Ad hoc zur Geschäftsentwicklung ein EBITDA von 4,5 Mio. Euro in Aussicht. Dieses würde zu einem EBIT von gut 2 Mio. Euro und einem Nettoergebnis von etwa 1,6 Mio. Euro (0,16 Euro/Aktie) für 2004 führen.
Hohe Cash-Reserven
Dem Brain Force Software-Konzern standen zum 30.6.2004 Zahlungsmittel und kurzfristig veranlagte Gelder in Wertpapiere des Umlaufvermögens in Höhe von EUR 16,11 Mio. zur Verfügung. Dies entspricht bei 10,26 Mio. ausstehenden Aktien einem Cash-Bestand pro Aktie von 1,57 Euro. Zusätzlich besitzt das Unternehmen rund 76 % der 11,7 Mio. Aktien der Brain Force Financial Solutions AG, der ehemaligen NSE Software AG. Dieses Aktienpaket hat bei einem Aktienkurs von 0,80 Euro einen Wert von 7,11 Mio. Euro bzw. 0,69 Euro pro Brain Force-Aktie. Wie die Firma meldete, wurden im ersten Halbjahr 2,92 Mio. Euro in 'sonstige langfristige Finanzanlagen' investiert. Gemeint sind hierbei vermutlich die rund 0,8 Mio. Topcall-Aktien, die auf aktueller, tieferer Kursbasis rund 2,7 Mio. Euro wert sind.
Das macht weiteres nicht betriebsnotwendiges Vermögen von 0,25 Euro pro Brain Force-Aktie. In Summe gerechnet, kommt die Firma so auf ein liquides Vermögen plus Wertpapiere von 25,9 Mio. Euro oder 2,52 Euro pro Brain Force-Aktie. Zusätzlich besitzt Brain Force noch das profitable Geschäft.
Aktienrückkauf
Durch das auf der Hauptversammlung abgesegnete Aktienrückkaufprogramm besteht seit 4. August 2004 bis zum 30. Juni 2005 die Möglichkeit, bis zu 250.000 Aktien über die Börse zurückzukaufen. Der Preis je Aktie kann zwischen 2,50 und 4,00 Euro liegen. Die zurückgekauften Aktien sollen u.a. als Zahlungsmittel bei möglichen Akquisitionen verwendet werden. Auch wenn die Auswirkungen eines Rückkaufes von rund 2 % der ausstehenden Aktien nur relativ gering sein können, so bedeutet dies dennoch eine Stabilisierung und Absicherung für den Aktienkurs.
Capital Bank: Fairer Wert 4,30 bis 6,90 Euro
Sieht man sich nach weiteren Analystenmeinungen zu Brain Force um, so fällt eine gerade am 23.8.2004 neu veröffentlichte Analyse der Capital Bank auf. Darin errechnet man auf Basis der Branchenkollegen einen fairen Wert pro Aktie von 4,30 Euro bis 6,90 Euro.
Einen fairen Wert von 4,00 Euro pro Aktie errechneten die Analysten von SES Research in ihrem Bericht vom 2.8.2004, der nach der Vorlage von Umsatz- und Ergebniszahlen der ersten sechs Monate erschienen ist. Nach der Veröffentlichung der Halbjahresbilanz am Montag den 30.8.2004 sollen die bisherigen Schätzungen aber überarbeitet werden und wir erwarten eine Anhebung der Gewinnschätzungen.
Neben diesen beiden Kaufempfehlungen gaben auch '4investors.de', 'Betafaktor.info', 'Börse Express' und 'Focus Money' der Aktie ein Buy-Rating.
Fazit
Die Aktien von Brain Force werden, unserer Ansicht nach, aufgrund von zwei schweren Management-Fehlern deutlich unter dem fairen Wert gehandelt. Diese Fehlentscheidungen - eine Kapitalerhöhung zu einem ungünstigen Zeitpunkt durchzuführen sowie mit einem Übernahme-Kandidaten nicht die Pläne detailliert zu koordinieren - haben sicherlich zum jüngsten Kursverfall beigetragen. Anfang 2004 kosteten die Aktien noch über 4 Euro. Heute sind es unter 3 Euro. Das Unternehmen verhandelt derzeit bereits wieder mit Übernahme-Kandidaten, muss bei einer allfälligen Akquisition aber darauf achten, dass es nicht aus einem 'Akquisitionsdruck' heraus überteuert zukauft.
Die Firma ist mit 10,26 Mio. ausstehenden Aktien bei einem Kurs von 2,63 Euro mit rund 27 Mio. Euro bewertet. Ziehen wir die Cash-Reserven sowie die jederzeit veräußerbaren Topcall-Aktien davon ab, so ergibt sich eine Bewertung mit rund 8 Mio. Euro. Würde auch die Financial Solutions-Tochter verkauft, so würde der danach nur etwas kleinere Konzern (nach Abzug der Cash-Reserven) mit lediglich rund 1 Mio. bewertet. Ein so zerstückelter Konzern würde dann gerade einmal ein Zehntel weniger Umsatz erwirtschaften und immer noch über 1 Mio. Euro im Jahr netto verdienen. Damit würde das Kurs/Gewinn-Verhältnis bei 1 liegen und die Aktie hätte nach oben Luft bis etwa 7 Euro!
Da der Vorstand allerdings die Firma ausbauen und nicht filetieren will, sehen wir unter Berücksichtigung der damit verbundenen Risiken derzeit einen fairen Unternehmenswert von 40 bis 50 Mio. Euro bzw. 4 bis 5 Euro pro Aktie (etwas unterhalb der Bankschätzung). Bei erfolgreicher Umsetzung der 'Strategie 2005' (siehe nachfolgendes Interview) sollten sich Umsatz und Gewinn in 2005 etwa verdoppeln. Das würde zusätzliches Kurspotenzial für die Aktie schaffen.
Gruss von der Düssel
Tarlan
Brain Force Software WKN 919331
